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    跟大师学定投03|“不要随群众起舞”——菲利普·费舍

    作者: 来源:财通证券资管 发表日期:2021-06-23 13:22:21

    菲利普·A·费舍,你也许很少听过这位导师的名字,但他的著作你一定耳熟能详,那就是大名鼎鼎的《怎样选择成长股》。

    费舍23岁的时候就创立了费舍公司(Fisher&Co.),主要从事投资顾问业务,并从此走上了一条投资大师的传奇之路。这位被后人誉为“现代投资理论的开路先锋”之一,“成长股价值投资策略之父”的大师,说过最著名的投资箴言就是这句话——

    “不要随群众起舞”。

    不是财务报表透视的要点,也不是技术分析的门道,为什么是这句话?

     

    01群众的眼睛并非时刻都是 “雪亮”的

     

    人们买入一只股票的因素也许有很多。有人依据财务报表推算出其估值和ROE,判断其是否处于低估区和盈利增长期;也有人通过K线、均线的技术指标,判断其上行或下行的趋势。虽然人们总有各种理论决定投资的时机,但实际却不是这样。看着市场大涨,大部分人都想“追上去”;市场下跌,大部分人都想“逃出来”——“追涨杀跌”是市场中最为常见的现象。

     

    所以费舍才告诉你,“不要随群众起舞”。为什么?因为群众是错的?

    其实不然。这是因为,客观上来说,市场的群众行为(尤其是短时间内)并不一定导向好的结果。

    实际上从经济的规律就能解释这个现象。在短期时间内,企业的股价往往代表着市场对其盈利的预期,如果这种预期的增速超过了企业实际盈利增长的速度,这样就会造成股价的价值虚高,等于“透支”了其未来,也就是市场常说的“估值过高”。

    而对标的预期的增速,本质是由市场和群众的心理因素决定的,当有许多人都觉得某个企业未来预期变好,增加增持其股票的时候,会造成“供不应求”的现象,变相推高其价格。

    因此,这种人们“追涨”的过程实际就是风险的积累,如果企业将来出现意外,盈利增速无法跟上群众的预期,价格自然会回落;而在上涨过程中入场的投资者,就会出现“买在了山顶”的局面。反之亦然,当一个标的的价格下跌时,人们往往会出于恐慌争相抛售,最后很可能造成实际价格低于其内在价值,形成“价值低估”。

     

    02年前基金热,年后心拔凉?

     

    最近的典型例子,就是去年末的“基金热潮”。2020年底,震荡已久的上证指数开始发力扬起,从3300点位一路上升至春节前最高的3700点,“90后”甚至“00后”纷纷入市,各类热门基金频上热搜,甚至好玩的年轻人还为知名基金经理建立“后援会”……基金投资一度红红火火。

    从技术指标也能看出这种热度。自2020年12月30日以来,上证指数5日均线连续两次突破30日均线,尤其是2月9日的第二次突破,趋势角度高于首次,当日上证指数大涨2%。这种均线的突破说明,短时间内市场资金的价格接受度和购买意愿都超过了过去长时间内的均值,一般是市场大举买入的标志。

     

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    2月9日,MA5向上突破MA30,数据来源:雪球;)

     

    但在春节之后,在海内外因素影响之下,市场迎来大幅回调,上证指数也回落到了3300点水平,许多刚入市的年轻人纷纷表示“我不玩了”……

    因为人性总是“趋利避害”的,在行为金融学的理论中,过度反应是不少投资者的通病,市场上涨便认为还要上涨,市场下跌便认为将会持续下跌,在市场情绪影响之下频繁操作,客观上也使得投资难以盈利。

     

    03如何规避市场情绪的影响?

     

    如何做到不被市场情绪影响?最好的策略之一就是定投。正如上文所说,投资者难以时时刻刻“保持理性”,会被市场情绪所裹挟,但定投“定时定额”的操作却很好地规避了这一点。

    市场热点又起了?大家又开始买买买?不跟风,该什么时候投,就什么时候投。

    市场连日下跌,大家都慌忙清仓,你“跑”吗?不恐慌,该定投多少,还定投多少。

    定投的优势之一,就是“纪律化”地管理投资操作,这能让投资者们更有效地避免陷入 “追涨杀跌”的投资误区。

    我们以沪深300指数为例。2014年年中开始,沪深300久经沉寂后开始上涨,市场成交额也一步步走高,到达11、12月时,市场热情高涨,如果我们此时选择“追涨进场”,以12月4日的3104.35点买入,到2016年5月4日(此时也是MA5向下突破MA30之时)3209.46杀跌卖出,我们的收益只有3.39%。

    ——但如果我们不选择“追涨杀跌”,继续定投下去呢?

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    (数据来源:雪球)

     

    同样地以沪深300为例。以2014124日当日指数/1000为模拟买入的价格,每月4号定投1000元,但我们的定投并不在一年半后的市场下跌时就慌忙中止,而是坚持一直定投至今年的6月4日,结果会如何?

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    数据来源:wind

    定投公式:n期收益率={p(n)*(i(1)+i(2)+i(3)……+i(n))}/1000*n-1,其中p=当期买入价格,n=定投次数,i=当期购入份额。复合年化平均收益率为XIRR函数计算。

    风险提示:指数过往表现不代表未来,中国证券市场成立时间较短,上述展示不能作为任何投资推荐。上述举例阐述不代表对实际投资收益的预测、保证。

     

    可以看到,最后的区间收益率为40.22%(年化收益率为10.37%),长期定投给我们带来了超越短期“追涨杀跌”的盈利。

    不仅人性有缺陷,市场也有缺陷,市场的缺点在哪里?他会带来什么问题?下期,现代华尔街的风云人物吉姆罗杰斯告诉你,市场的弱点,在于这里。

     

    风险提示:本材料内容不构成任何投资建议。本资料中的观点和判断仅代表财通证券资管当前的分析,财通证券资管不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。投资有风险,选择需谨慎。基金定投是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式,基金定投不能规避基金投资所固有的风险,不能保证投资人获得收益,也不是代替储蓄的等效理财方式。本材料举例阐述不代表对实际投资收益的预测、保证。