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    当前市场的制胜策略是什么?全天候投资大师于洋这么说

    来源:财通证券资管 发表日期:2020-08-14 16:38:03

    A股市场在经历7月一轮强势上涨后,进入了焦灼的盘整,如何理解当前的市场状态?当下时点投资中,应该重点关注哪些要素?


    财通资管硬核基金经理于洋,同时也是目前正在发行的财通资管优选回报基金的拟任基金经理,近日在与投资者的一次交流中,进行了详细解读。


    于洋

    Lancaster University

    金融学硕士

    证券从业13年,投资经验5年

    擅长绝对收益投资

    提升中长期胜率


    金句摘选:


    “从2019年开始到现在的这段行情,最核心的一点还是流动性的变化。PE提升对个股涨幅的贡献远远高于EPS。”


    “到明年之后,如果整体EPS在恢复,经济在恢复,盈利在提升,就会有比较强的能力去消化一部分比较高的估值水平。”


    “我自己是绝对收益(专户投资)出身,擅长把绝对收益框架体系带入相对收益(公募基金)管理中,更关注组合的夏普比率,希望在市场波动时,尽量控制组合的波动和回撤情况。”


    “我非常关注公司的治理和公司管理层情况。除了报表数据或者行业赛道的情况,其实公司长远战略、管理层的执行力可能对公司发展影响更大一些。”


    以下为投资者与于洋交流的文字实录:


    01专业的事情交给专业的人来做


    问:近期市场重回震荡,我们在讨论权益市场时应关注什么?

    答:从2019年开始到目前,可以说市场是偏牛市的,2019年指数虽然上涨不多,但公募基金整体收益比较高。尤其是今年7月以来,不论从指数上涨还是公募基金发行情况来看,A股市场热度都大幅提升,而且偏股类基金的收益率中位数远远好于市场主流指数。


    为什么会这样?我们强调一点,A股的机构化趋势越来越明显,机构投资者在市场的话语权越来越大,在挑选好赛道、优质上市公司运作后,基金的整体收益率情况及回撤情况,都是要好于市场平均的。


    所以当下时点,如果看好A股市场,还是建议大家通过公募基金布局,把专业的事情交给专业的人来做。


    问:这轮市场上涨与2007年和2015年两轮牛市相比,有何不同?

    答:我们复盘2007年和2015年两轮牛市情况,2007年牛市是板块轮动效应,包括上游的金属、金融、有色、采掘到下游消费等,都有一波上涨,2015年也是成长股涨的比较好。今年其实跟前两次有明显不同之处,在于板块轮动主要是在消费、科技、医药和新能源之间进行轮动,依然是结构性机会比较多,所以今年指数虽然涨的比较多,但其涨幅是远远跑输这些轮动板块和个股的。


    问:在关注这轮上涨行情时,重在关注哪些因素的支撑?

    答:我们认为,从2019年开始到现在这段行情最核心的一点还是流动性的变化,包括从年初受疫情影响,海内外央行都维持比较宽松的流动性。如果回溯A股整体涨幅,拆分EPS和PE来看,基本上个股大部分的涨幅贡献来自于PE,也就是说PE提升对个股涨幅的贡献是远远高于EPS,而PE提升的贡献绝大部分是来自于流动性的推升。


    所以我们还是应该关注流动性后续变化。从现在情况来看,包括美联储后期MMT扩充政策,其他国家央行以及我国央行政策来看,我们认为后续或将维持结构性宽松状态,随着经济复苏的确定性越来越强,即使不会更加宽松,但也不会明显回收。


    从资金支撑来看,目前市场中的增量资金或来自资管新规后非标资金的流出,未来可能会来自美元走弱后、外资流入。除此之外,近期基金销售情况也比较好,据统计,当出现投资者从银行把资金移到基金、权益市场的趋势后,一般会持续半年左右的惯性向上支撑。所以整体来看,后期对权益资产还是比较有利的。



    02好东西越来越贵将成为全球新常态


    问:近期市场上在讨论部分板块估值过高,您认为当前A股估值处于什么位置?

    答:当下,市场的核心赛道其实还是在科技和大消费两个赛道上,包括医药、信息技术、以及新兴消费领域。虽然这些行业的部分个股估值是有一点偏高,但可能会通过一些震荡或者回档去消化。拉长去看,这些公司的整体估值并不是特别高。以万得全A指数PE为例,目前整体估值水平处于历史60%分位区间,与历史极值仍有一定距离,尚在合理区间。特别是明年之后,如果整体EPS在恢复,经济在恢复,盈利在提升,就会有比较强的能力去消化一部分比较高的估值水平。



    03以一级市场研究深度做二级市场投资


    问:在投资过程中,有什么投资理念的升华或是修正,可否分享一下?

    答:我们一直希望用一级市场的研究深度去做二级市场投资,争取选择的股票长期来看都能获得比较好的收益水平。我自己是绝对收益(专户投资)出身,擅长把绝对收益框架体系带入相对收益(公募基金)管理中,更关注组合的夏普比率,希望在市场波动时,尽量控制组合的波动和回撤情况。


    具体来讲包括:以低波动率、高夏普比率、长期平稳向上的净值曲线为目标开展组合管理;以中观维度打法为主,以期进行“全天候”投资,比如无论市场风格是偏价值还是成长,是牛市还是熊市,我们都希望投研框架体系可以尽快适应这个市场;同样看重α和β对于组合胜率的贡献,β主要来自不同市场风格下的赛道选择,α主要来自个股深度研究,在不同的市场状态下选择不同赛道。


    问:刚刚说到希望选择的股票长期能获得比较好的收益,那具体是怎么做的呢?

    答:我们一直强调深度研究个股,成长、估值两手抓,力争通过定性和定量相结合的方法来进行自下而上的个股选择,对企业基本面、估值水平进行综合研判,精选优质个股。


    定性分析可通过细分行业情况、公司财务状况、市场供求、商业模式、核心技术等来判断,但我们更关注公司的治理和公司管理层情况。我们认为公司的发展,除了报表数据或者行业赛道的情况,其实整个公司长远战略、管理层的执行力可能影响更大一些。


    定量分析通过成长性指标、财务指标、估值指标这三大指标定量分析,挑选优势潜力个股。其中,对成长性、财务指标要求比较高,对估值水平没有绝对的数值要求。每个公司在产业生命周期里有不同发展阶段,对应的估值可能会有一些偏差,所以我们更愿意以一个较长的维度,比如说3年或者5年时间,去判断公司的收入利润会达到什么水平,发展到什么规模,在行业中处于什么地位等等。


    问:在投资时,“高胜率,低回撤”具体是如何实现的呢?

    答:我们一直采用组合管理思维,引入复合绝对收益理念进行投资,也就是一直强调的“高胜率、低回撤”,来控制产品的净值波动,力争产品净值曲线持续增长。


    所谓“高胜率”就是要力争筛选出的股票、赛道胜率是比较高的,不需要每次选择公司或行业赚很多,但要力争选出行业、股票能赚钱的概率较大,这样积小胜为大胜,最终累积下来后整个净值曲线会比较漂亮。


    所谓“低回撤”,不是说一定要通过择时、调节仓位来控制,而是在对个股、组合、行业配置时,引入波动率的控制,对每只个股的买入、每一个行业的仓位配置,都有比较明确的波动率要求,比如设置明确的止盈止损点位等。最后将这些综合起来,力争在市场波动过程中尽量降低整个组合的波动率水平。


    问:前面您也提到了挑选赛道的重要性,那目前市场上更关注哪些赛道呢?

    答:目前我们将焦点放在了“科技+大消费”赛道上,具体关注信息技术、新能源、医药、新兴消费等高景气行业及龙头公司。


    信息技术中像一些消费电子类、新一代技术应用会继续关注。回溯3G到4G的过渡,受益产业链是分几方面,最开始是上游的网络建设、硬件设备等,最终受益的包括互联网公司、下游应用等等,所以5G在应用之后会出现大量的受益方,例如智能驾驶、AR、VR等,也是我们后期布局的方向。


    新能源中一方面是光伏平价时代,空间巨大,另一方面新能源汽车的成长空间也是比较确定的。


    至于医药,可以说是今年涨幅巨大的一个板块,随着人口老龄化的变化,以及医药器械类的进口替代提升,长期重点关注CRO、创新药等方面的龙头公司。


    消费领域大家也比较熟悉,我们要强调一点是,随着整体人口结构的变化以及消费升级,消费是确定性较高的一个赛道,包括传统的消费,如白酒,以及新兴消费,例如线下消费、线上教育直播等,都是未来可能会向上的赛道,也是我们长期的底层持有的赛道。


    积小胜为大胜

    守候时间价值


    风险提示:本材料内容不构成任何投资建议。本资料中的观点和判断仅代表财通证券资管当前的分析,财通证券资管不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。

    投资有风险,选择需谨慎。